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私募股权投资和二级市场投资的差别

来源:互联网发布时间:2019-01-28 17:39:10513 次阅读
摘要:常常能听到私募股权投资基金和私募证券投资基金两种私募基金的说法。私募股权、创业投资基金对应的是一级市场投资,是对非上市公司股权的投资。而私募证券投资基金对应的是二级市场投资,也就是上市公司股票的买卖。一级市场和二级市场投资是否存在相同之处,最大的差别又是什么?

常常能听到私募股权投资基金和私募证券投资基金两种私募基金的说法。私募股权、创业投资基金对应的是一级市场投资,是对非上市公司股权的投资。而私募证券投资基金对应的是二级市场投资,也就是上市公司股票的买卖。一级市场和二级市场投资是否存在相同之处,最大的差别又是什么?

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一、相同之处

对于一级和二级市场投资来说,第一个相同之处,就是投资标的都是企业所有权的一部分。一级市场投资者关注的是普遍成立时间不长,还处于发展扩张时期的公司,通过对企业增资或购买股权的一部分,一级市场投资者在企业生命周期的早期成为其股权的所有者。二级市场投资也是一样,通过买入上市公司的股票成为企业的股东。

从选取投资标的的方法来看,一级市场和二级市场投资核心关注的都是企业的基本面。一级市场通过对早期公司业务模式和所处行业发展前景的深入研究,选取有增长潜力的公司进行投资。二级市场投资者(这里我们暂不讨论技术分析流派)一样看的是企业核心价值,判断其增长前景。

相同的投资标的和研究方法之外,一级市场和二级市场投资从买入、持有到卖出的获益过程其实也是相似的。对于一级市场投资者来说,一般投资回报周期都比较长,从投资开始到最终退出,投资人需要等待企业成长成熟,到最终IPO或以其他的方式转让股权后才会卖出投资标的。这个期间,投资持有的过程也就是企业成长的过程。投资者核心赚取的收益来源就是企业自身发展壮大给投资者带来的回报。对于二级市场投资来说,投资者同样看中的是企业股价的潜在增长,通过持有,来赚取股票的差价。由于推动股价上涨最核心的因素就是企业自身盈利的上涨。所以二级市场投资的本质也是通过分析已上市企业的未来长期前景赚取被投资企业成长的回报。

总体来说,一级市场和二级市场投资的获利本质是一致的:都是通过持有公司股权,享受企业自身成长带来的收益。

二、不同之处

虽然一二级市场投资在投资标的、研究方法以及核心获利方式上有相同之处,但两者还有以下几点最显著的差别:

1、二级市场有公开市场报价,一级市场估值体系非公开。

证券流通市场是有公开市场报价的。通过实时的交易价格,投资者每天可以看到最真实以及最及时的价格波动。与之不同的是,一级市场并没有固定的交易所提供报价,企业最新估值是从最近的一笔交易中得到的,也就是最近公司股权转让的价格。没有公开市场报价,这里面往往有时候估值会出现一定的偏差。

举个简单的例子,如果投资方A以1000万价格买入公司甲10%的股权,那么公司甲的最新估值则为1个亿。也就是说,即使公司甲没有展开任何业务,只要有任何的投资方愿意相信企业管理层对未来发展的展望,并愿意出资1000万购买公司10%的股权,那么也就给了这家企业一个1个亿的估值。

如果后续,有任何投资方愿意出资200万元购买公司1%的股权,那么这个企业立刻就可以按2亿来进行整体估值。也就是,之前投入1000万的投资方立刻账面即产生了100%的盈利。

但是,根据后续投入资金来简单计算的股权账面增值是否是真实的呢?这一点是完全无从考证的。因为所谓的定价,并不像二级市场一样是整体市场行动的结果。仅由最后一个100万决定。只有到很多年以后,一切尘埃落定,这些股权的真实价值才可能浮出水面。

2、流动性与变现能力不同。

一级市场和二级市场的流动性和变现能力也有很大差异。众所周知,投资于非上市公司的股权一般都需要超长的回报周期,短则7年,长则10年以上。在企业完成上市,或是借壳、挂牌转让等股权交割之前,基本没有流动性和变现能力可言。但是对于二级市场的投资者来说,两市现在每天有5000亿左右的成交量。即使一家百亿级的证券类私募基金,也可以在不影响交易价格的前提下,在1-2个月的时间内全部清仓变现。

更重要的,流动性本身对于风险控制极为重要。假设某投资标的的基本面出现了重大恶化。对于持有上市公司股权的投资者来说,在第二天开盘之后就可以即刻卖出止损。但是对于持有非上市公司的股权来说,想在被投资企业已经出现恶化的情况下把自己手里的股权变现,几乎是不可能的。

3、一级市场和二级市场的信息透明度不同,投资风险也不尽相同。

一级市场是非公开的。在信息获取方面,核心来源是被投资的公司本身。投资者更多的是通过管理层传递出的信息来了解公司的商业模式,加之对于细分行业的研究去做投资决策。在这里,信息获取的通道比较单一。

相反,对于上市公司的信息披露,交易所都有严格的监管政策,明确的披露指引。任何投资者,都可以轻易的从交易所的官方渠道或是市面上的交易软件获取每一家上市公司的财务信息、经营数据等,并且数据的实效性也可以得到保证。即使去做最基本的案头研究,任何投资者也都可以通过这些信息对上市公司有一个比较详细的了解。

从研究的角度来看,一级市场投资基本是没有容错度的。因为被投资标的股权本身的流动性很差,所以一旦决定投资,则必须持有到退出的那一天。我们最近看到小蓝单车(BLUEGOGO)成为共享单车行业第一个败下阵来的公司,并且,面临着巨额供应商欠款和无力偿还押金的问题。但是仅仅在一年之前,也就是2017年1月份的时候,小蓝单车还完成了4亿元的A轮融资,整体公司估值高达10亿元。对于参与A轮融资背后的投资者而言,无论当时多么赞同创始人对于企业美好未来的描述,但事实就是,这一笔4个亿估值10亿元的投资,从账面的10亿跌成了一文不值。

4、二级市场可以赚市场情绪的额外收益。

一级市场的公司不会被卖的很便宜,但是二级市场存在这种可能。我们前面讲到,两个市场的投资核心都是赚取企业自身增长价值兑现的利润。但不同于一级市场的是,任何上市公司在二级市场都会受到整体情绪的影响,也就是我们看到的股价波动,而在股价的波动中,企业价值兑现的时间可能会被拉长或是缩短。市场情绪高涨时,会对任何利好的信息都倾向于做出积极正面的解读,这个时候,市场对于企业的预期会非常乐观,公司的估值会抬升,股价会提前透支企业未来的增长。当市场情绪低落时,市场先生会对利空的信息更为敏感,对任何变化的解读也都倾向于悲观的方向,这个时候不乏出现放大某些短期负面影响因素,从而忽略企业长期持续盈利的能力,严重压低企业的估值,股价相应下跌。

作为二级市场投资者,在对公司基本面有充足把握的基础上,市场情绪往往可以被投资者所利用。可以在一个公司股价被低估的时候买入,而持有到价值兑现,甚至市场给予乐观估值,价值被高估的时候再卖出。

简单来说,对于一级市场投资者来说,核心赚取的就是企业盈利增长的钱。但是对于二级市场投资者来说,投资者除了可以赚取企业增长的收益外,还可以通过分析在企业被严重低估的时候买入,再等待价格回归价值的时候卖出,赚取估值提升带来的额外收益。

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